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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的(de)周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复(fù)较早安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方(zǎo)的领域安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或(huò)带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回(huí)落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料(liào)和加工(gōng)工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公(gōng)司

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