来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房地产等(děng)行(xíng)业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持(chí)续(xù)修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济(jì)复(fù)苏(sū)的力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业(yè)增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在(zài)高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民(mín)收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季(jì)度居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续(xù)2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落(luò)背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业(yè)去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思ng>美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局(jú)势(shì)被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能(néng)从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的(de)份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用(yòng)于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻(xún)求与中国(guó)建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面(miàn)临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思ng>国内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境，落(luò)实落(luò)细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。