4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看(kàn)，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械(xiè)电(diàn)子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支撑低(dī)基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能(néng)继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的(de)格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期(qī)准财政的(de)主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低(dī)基(jī)数效应(yīng)凸显》

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