近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国(guó)企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北(běi)向资金(jīn)净流入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权(quán)财富基(jī)金(jīn)增(zēng)持多(duō)家国(guó)企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石(shí)化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在45公里是多少米 5公里是多少步月(yuè)对这些(xiē)5公里是多少米 5公里是多少步国企进(jìn)行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资(zī)者认为(wèi)相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等(děng)以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标(biāo)准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司(sī)的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投资(zī)者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战略的(de)同(tóng)时增强(qiáng)它(tā)的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基(jī)金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果(guǒ)回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数境外的(de)观(guān)点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能(néng)源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到(dào)地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全(quán)球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公司(sī)的(de)股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资(zī)都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在(zài)发(fā)生。“如(rú)果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们(men)学到了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投(tóu)资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增加(jiā)，5公里是多少米 5公里是多少步那将(jiāng)是对(duì)国有企(qǐ)业股价(jià)的(de)额外推动(dòng)力(lì)。

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