事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落(luò)等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格回(huí)落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部(bù)分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原(yuán)材(cái)料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎ春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对i)，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价(jià)格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司

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