金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近(jìn)日(rì)的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于(yú)估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小微的政(zhèng)策(cè)任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很(hěn)多行(xíng)业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情(qíng)使得(dé)银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了(le)一下两(liǎng)大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市场交易情(qíng)绪(xù)，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他(tā)类型(xíng)的(de)银(yín)行估值也(yě)要(yào)相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行(xí马云看未来商铺的前景ng)基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延(yán)续的(de)同时(shí)，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼(ji马云看未来商铺的前景ān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的(de)背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的(de)配置价值提升。

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