5月10日，有消息称(chēng)部分银行(xíng)相关部门收到(dào)《关(guān)于调整协定存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自律上限的通知》，四大国有(yǒu)银行协定存款(kuǎn)和通知存款(kuǎn)自律上限的(de)下调(diào)幅度为30BP，其它金融(róng)机构下调50BP，调(diào)整(zhěng)自2023年5月(yuè)15日起(qǐ)执行。本次拟(nǐ)下调中协(xié)定(dìng)存款更多是对(duì)公(gōng)业务，而通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)则集中于(yú)短期(qī)存款。

　　就本次协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)拟下(xià)调(diào)的背景(jǐng)、影响，后续货币政策走向(xiàng)等，记者采访了招商基金研(yán)究部首席经济学家李(lǐ)湛、长城基金总经理助理兼现金管理(lǐ)部总(zǒng)经(jīng)理邹德立、鹏扬基金固定收益(yì)副总(zǒng)监(jiān)兼(jiān)鹏扬(yáng)利泽基金经理陈钟闻、平(píng)安基金、光大保(bǎo)德(dé)信基金、德邦基金等公募(mù)基金公司及投研(yán)人士。

　　在(zài)业内看来，本轮调降(jiàng)更多是出于推(tuī)进利率市场化改革深化大背景的考虑。对银行而言，存款(kuǎn)利率下调有助于减少存款定价的无序竞争，降(jiàng)低银行负债成本；同(tóng)时本次降息有助(zhù)于促(cù)进投资、消(xiāo)费，也被看作(zuò)是促进宏观经济复苏的表(biǎo)现(xiàn)。

　　长期来(lái)看，存款利率下行(xíng)仍是大势所趋。2023年经济有所复苏，进一步降低贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的紧迫性不高，但银行普遍以(yǐ)量补价，使得(dé)贷款价格战激(jī)烈，贷款利率很难上行。预计(jì)下半(bàn)年(nián)货币政策不会出现急转弯，延续稳健(jiàn)货币政策基调。

　　延续银行存款利率调降的趋势

　　中国基金报记者(zhě)：四大国有银行为何下调协定存款及通知存款自律上限？

　　李湛：我们认为，当前调降更(gèng)多是出(chū)于推进利率市场化改革深化大背(bèi)景的(de)考(kǎo)虑。2022年4月，央行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调(diào)整机制，自(zì)律(lǜ)机制(zhì)成员银行参考以10年(nián)期国债收益(yì)率为(wèi)代表的债券市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)和以1年(nián)期LPR为代表的贷款市场利率，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利(lì)率水平(píng)。

　　随后，国有大行去年9月下调存款利(lì)率，中小银行陆续跟进下调(diào)存款利(lì)率。今年4月市场利率定价(jià)自律机制发布《合(hé)格(gé)审(shěn)慎评估(gū)实施办法（2023年修订版(bǎn)）》，在相(xiāng)关指标(biāo)中引(yǐn)入了存(cún)款定价惩(chéng)罚措施。而此前4月(yuè)部分中小银行、农(nóng)商行存款利(lì)率下(xià)调，5月5日浙商、渤海、恒丰(fēng)三家(jiā)股份行(xíng)挂牌利率下调，均是在利率市(shì)场化改(gǎi)革推进背景下(xià)，银行出于自(zì)身(shēn)经营考虑的自发行为。

　　邹德立：银行近年息(xī)差(chà)不(bù)断(duàn)下(xià)行。在资产端定价压力(lì)较大且存款(kuǎn)持续高(gāo)增(zēng)的情况下(xià)，压降存款成本成为改善息差的重要(yào)手段(duàn)。此外，2023年以来银行贷款向企业(yè)固(gù)定资产(chǎn)投资传导较(jiào)弱，下调协定存款及通知存款自律上限有(yǒu)利于对公客(kè)户(hù)留(liú)存的活期(qī)资(zī)金投向实体经济。

　　陈钟闻：首先，近年(nián)来市(shì)场利(lì)率整体(tǐ)下行，实体经济综合融资成本不断下(xià)降(jiàng)，银行资产端收(shōu)益下降较(jiào)为明显(xiǎn)；第二，银(yín)行(xíng)整(zhěng)体净息(xī)差(chà)持续走低，银行利润空间压缩明显；第(dì)三(sān)，企(qǐ)业和居(jū)民风险偏好大(dà)幅下降导致存款增长比较(jiào)明显，存款市场(chǎng)供需关系发生了变化，降(jiàng)低了银行(xíng)高吸揽储的(de)必要性；第(dì)四，协定存(cún)款和通知(zhī)存款(kuǎn)介于(yú)活期与定(dìng)期存热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物(cún)款(kuǎn)之间，自2022年存款自律机制对于活期存款与定期存款利率进(jìn)行了(le)几(jǐ)轮调整，本次将协定存款与通知存款(kuǎn)自律上限下调(diào)也是(shì)要将存(cún)款产品线的(de)调整进(jìn)行统一，全面缓解(jiě)银行(xíng)负债压力。

　　综合各(gè)项因素，银行从自身经营情况考虑，顺应市场趋(qū)势，通过自律机(jī)制(zhì)协(xié)调调降负债成本，有利于提升银行放贷意愿，抑制资金(jīn)脱实向(xiàng)虚，更好的落实央行宽信(xìn)用(yòng)的(de)政策(cè)贯彻落实。

　　平(píng)安基金：中(zhōng)国的存(cún)款利(lì)率管控为上限管(guǎn)控，贷款利率则为下限(xiàn)管控，近年来贷款利(lì)率下(xià)限管控彻(chè)底取消。存(cún)款利率定价方(fāng)式的改变也拉开序幕，2022年(nián)4月利(lì)率自律机(jī)制建立(lì)以来，4月和9月经历了两轮(lún)大规(guī)模存款(kuǎn)利率下降，主要是大行(xíng)和股份行参与，今年以来的调整更(gèng)多是(shì)延(yán)续去年9月这一轮存款利率下调，中小(xiǎo)银行补充下(xià)调。

　　另外，考评制度由原热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物来的激励为(wèi)主引入惩罚措施，加速了中小银行存(cún)款利率补降的进度。就(jiù)今(jīn)年(nián)的经济背景而言，疫后脉冲式(shì)复苏后经济边际走弱，经(jīng)济(jì)修复存在波折。目(mù)前居(jū)民(mín)超额(é)储蓄高增，实体融资需求有限(xiàn)，银行存款增加，降低存(cún)款利率可以引导减少信贷(dài)套利，助力(lì)经(jīng)济增长。从(cóng)银行的角(jiǎo)度，净息差不断压(yā)缩(suō)，银(yín)行(xíng)经营压(yā)力增大，调(diào)整(zhěng)存款(kuǎn)成本成(chéng)为改善息(xī)差的重要手(shǒu)段。

　　光(guāng)大保德信(xìn)基金(jīn)：下调协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限，主要影响对公客户在商(shāng)业银(yín)行的活(huó)期类存款收益，延(yán)续近期银行(xíng)存(cún)款利率调降的趋势。

　　一方面，有助于缓解商业银行净息差收窄趋势(shì)，特别(bié)是中小行(xíng)高息揽储的成本压(yā)力；另一方面，有(yǒu)利于引导超额储蓄(xù)向消(xiāo)费投(tóu)资转化(huà)，符合(hé)“不搞大水(shuǐ)漫灌”、“盘活存(cún)量(liàng)资金”的定位。

　　德邦(bāng)基金：存款利(lì)率机制创设(shè)以来，两轮(lún)利率调(diào)降都集中(zhōng)在活期(qī)和定期存款，实(shí)际上忽略了这些介于活期(qī)和定(dìng)期存(cún)款之间的存款的利率(lǜ)调整，当下有必要一次性调整通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限，保证存款利率下调的(de)有效性。银行一(yī)季度净息差水平(píng)均创历史新低，上市银行整体净息差由22年Q4的(de)1.93％降至23年Q1的1.75％。因此通过存款利(lì)率下(xià)调可以有效降低(dī)银(yín)行负债成本，增厚息差，缓解银(yín)行经营压力(lì)。

　　存款利率下行仍是(shì)大势所趋

　　中国基金报：今年“降息潮”迭起(qǐ)，这(zhè)是未来大趋势吗(ma)？

　　邹德立：对于4月份社融数据，居(jū)民(mín)贷款偏弱之外，企业(yè)贷款(kuǎn)也在边际转弱，但(dàn)企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)同比多(duō)增幅度较大。在这种背景(jǐng)下，MLF利(lì)率(lǜ)是否下调，还要进一(yī)步观察5-6月信贷(dài)情况。对于存款利率(lǜ)，2023年银行息差压(yā)力增大，控(kòng)制(zhì)存款成本成(chéng)为当务(wù)之(zhī)急(jí)。中小银行或有动力持续主动下调存款利率(lǜ)。长期来看，存款利率下(xià)行仍是(shì)大势(shì)所趋(qū)。因此银行降息潮可(kě)能仍聚焦于存款利(lì)率(lǜ)下调。

　　此外，广义上的降(jiàng)息潮不仅仅(jǐn)集中在银行领域。以(yǐ)地(dì)方债为例，2022年后广东(dōng)、上海、深圳、江苏、浙(zhè)江等发达地区(qū)地方债发行利(lì)差降至10Bp，未来仍可能下降至(zhì)5Bp。同(tóng)理，对于资质较(jiào)好的发(fā)债(zhài)主体，其信用债收(shōu)益率仍有(yǒu)下行趋势和(hé)空间(jiān)。

　　陈钟(zhōng)闻(wén)：首先，利率的方向仍(réng)是由实体经济资金供需(xū)决(jué)定的，而央行的政策利率、基准(zhǔn)利率在一(yī)方(fāng)面要合适顺应(yīng)市场环境(jìng)，一(yī)方面也代表着政策意愿强(qiáng)调信号意义的作用。今年是真正疫后复苏的第(dì)一(yī)年，我们仍面临内生动力不(bù)强需求不足的情况，央行已经通(tōng)过降准以及结(jié)构性货币政策等多(duō)项举措给(gěi)予了实体经(jīng)济所(suǒ)需的一定的资金投放支持，有效降低了(le)实体综(zōng)合融(róng)资成(chéng)本，后续(xù)需要财政政(zhèng)策产业政策等配(pèi)套(tào)政策(cè)继(jì)续激活内生动(dòng)力扭转预(yù)期。

　　当前央行需要观(guān)察跟踪经济(jì)运(yùn)行(xíng)情况，短期(qī)调整政策利率的概(gài)率不大，但仍会维持(chí)资金合(hé)理充裕的环境，故从(cóng)银行资产(chǎn)端(duān)的(de)角度来讲，贷(dài)款利率(lǜ)或(huò)仍维持(chí)低位，后续是否进一(yī)步下调(diào)要看实体经济(jì)复苏(sū)的(de)情况。银行负债端(duān)，存款基准(zhǔn)利率下调的概率不大，而存款利率上限的调(diào)整空(kōng)间仍存(cún)在，而(ér)是否进一(yī)步下调(diào)要(yào)看银(yín)行自身(shēn)经营需要。

　　光(guāng)大保德信(xìn)基金：2022年4月，人民银(yín)行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，自律机制(zhì)成员银行参考以10年(nián)期国债收益率为代(dài)表的债(zhài)券市场(chǎng)利率和以(yǐ)1年期LPR为代表的贷款(kuǎn)市场利率，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。在(zài)存款利率市场化(huà)调整机制作用(yòng)下，2022年4月、2022年8月大(dà)行(xíng)分别(bié)下调存款利率(lǜ)。

　　2023年4月，《合格(gé)审慎评估实(shí)施(shī)办(bàn)法（2023年修(xiū)订版(bǎn)）》新增(zēng)存款利率市场化定价(jià)情(qíng)况(kuàng)作为合格(gé)审慎评(píng)估的扣分(fēn)项，引发中小银(yín)行跟随调降存(cún)款利率。我们(men)认为(wèi)，通(tōng)过存款利率下(xià)行，稳定商(shāng)业银行净息差(chà)进而(ér)保持贷款利率维持(chí)低(dī)位或继续(xù)下行，最终(zhōng)有利于(yú)社会融资成本下(xià)行(xíng)。

　　德邦(bāng)基金：从日前公布的(de)金融数据看(kàn)， M1增速回升，M2-M1略有收(shōu)窄，需求边(biān)际弱修复(fù)趋势或仍(réng)在。近期(qī)国债利率持续下(xià)行，银行间利率下行，叠(dié)加银(yín)行存款定价下调，4月社(shè)融信贷(dài)低于预期，国内降(jiàng)息预期被(bèi)进一步(bù)强化。海外来看，全球(qiú)经济进入衰退周期，加息周期(qī)基本结束，后(hòu)续(xù)有(yǒu)望(wàng)逐步迎来降息高峰。

　　平(píng)安基(jī)金：目前(qián)，我国(guó)国(guó)有(yǒu)大(dà)型商业银行和股份制商业银行的定期存款利(lì)率已告(gào)别“3时代”。压降存(cún)款(kuǎn)成本仍是(shì)大(dà)势所(suǒ)趋(qū)。一方面，银行仍有(yǒu)净息(xī)差压力，22Q4 新发放(fàng)贷款加权平(píng)均利率(lǜ)较18Q1下降182BP，银(yín)行息(xī)差压力加剧明显，监管层面有动力去持续推动存(cún)款利率下降，来(lái)保障银(yín)行(xíng)合理利差范(fàn)围，增加银行信贷(dài)投(tóu)放的动力。

　　另一方(fāng)面，居民避险需求仍在，存款持续高增(zēng)，在揽(lǎn)储压力不大的基(jī)础上，银行自身也有动力去下调存(cún)款定价来保障(zhàng)利差。

　　缓解银行负债及(jí)经营(yíng)压(yā)力

　　中国基金报(bào)：协(xié)定存款(kuǎn)、通知存款利率自律上(shàng)限(xiàn)调整，将有哪些政(zhèng)策传导效果？

　　德邦(bāng)基金：一方面银行息(xī)差压(yā)力大(dà)是普(pǔ)遍现(xiàn)象，此(cǐ)次政策(cè)调整有望带动(dòng)中小银行主动跟随下(xià)调存款利率。另一方面(miàn)，由于此前经济下行影响(xiǎng)，投资者悲观(guān)预期被放大(dà)，大量资金(jīn)集中在银行存款端，此次存款利率下(xià)调也有(yǒu)望带动存款资金的释放，盘活市(shì)场流(liú)动性。

　　李湛(zhàn)：本次调(diào)降通(tōng)知释放了以下信号(hào)：①减轻银行息差(chà)压力。本次(cì)下调(diào)将引导(dǎo)银行的对公(gōng)活期成本下降，存款(kuǎn)降价叠加资产端(duān)让利压力(lì)趋(qū)缓，银(yín)行(xíng)息差(chà)、盈(yíng)利将合理修复(fù)，有(yǒu)利于增(zēng)强银行(xíng)内生资本(běn)补充能力；②减少企业(yè)及居民(mín)的(de)短(duǎn)期(qī)存款意愿(yuàn)、促进企业投资、居民消费(fèi)。

　　后(hòu)续来看，本次下调(diào)对(duì)市场的影响集中在以下两点：①规范银行的协定存(cún)款定价秩序，减(jiǎn)少存(cún)款定价(jià)的无序竞争。此(cǐ)前，部分中(zhōng)小银行(xíng)的协定存款和(hé)通知(zhī)存款定价过(guò)高(gāo)，会对遵守(shǒu)自(zì)律机制、定价较低的银行(xíng)产生揽储冲击。本次上限下调后会普(pǔ)遍降低(dī)中(zhōng)小行协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款利率，减少中小银行间揽储恶意竞争，而对股份行及国(guó)有大行影响较小。②长端利率下行仍有(yǒu)空间。市场降息预期升温，但大概率落空。

　　光大保德信基(jī)金：下(xià)调协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)，主要(yào)影响对公(gōng)客户在(zài)商业(yè)银行的活期类存款收益，使(shǐ)得对(duì)公客户活期存(cún)款收益向(xiàng)对私客(kè)户看(kàn)齐，一方(fāng)面有助(zhù)于缓(huǎn)解商业银行净息差(chà)收(shōu)窄趋势，另一(yī)方面有利于引(yǐn)导超额储蓄向消费投资转化。

　　邹德立：对于(yú)银行，存(cún)款利率自律上限调整(zhěng)降低了银(yín)行负债(zhài)成(chéng)本，目(mù)前上市银行(xíng)协定(dìng)存款(kuǎn)占(zhàn)总存(cún)款(kuǎn)的比重在13％左(zuǒ)右，重新(xīn)规定协定利率上限后(hòu)，预(yù)计(jì)行业资(zī)金成本(běn)可以缓释3-4bp左(zuǒ)右(yòu)。另一方面可(kě)以限制高息揽储，规范行业竞争(zhēng)，特别是降(jiàng)低银行(xíng)对公活(huó)期存款成本压力(lì)，减轻银行负债及经营压力。此外，银行负债端(duān)成本的下降使得银行盈(yíng)利能力增强，进一步打开了资产端收益率下行的空间，或带动(dòng)债(zhài)券收益(yì)率不断下行。

　　并非降息的确定性信号

　　中国基金报：未来(lái)存款(kuǎn)利率是否(fǒu)还有进一步下降的空间(jiān)？对股(gǔ)债市场(chǎng)有何影响？

　　光(guāng)大(dà)保德信基金(jīn)：近年来，贷款和存款利率的非(fēi)对称下(xià)行使得(dé)商业银行净息差已(yǐ)逼(bī)近1.8％的监管下限，经营(yíng)压力倒逼存款(kuǎn)利率(lǜ)有(yǒu)进一步调降(jiàng)的预期。一(yī)方面，为(wèi)支(zhī)持实体经济，政(zhèng)策导向下贷款加(jiā)权平(píng)均利(lì)率创(chuàng)有统(tǒng)计以来新(xīn)低，2022年12月金融机构人民(mín)币贷款加权(quán)平均利率(lǜ)较(jiào)2020年初下行(xíng)94bp到4.14％。

　　另一(yī)方面，各行在存款市场上(shàng)的(de)竞争类(lèi)似“非(fēi)零(líng)和(hé)博弈”，“存款立行”和存(cún)款(kuǎn)市场(chǎng)份额(é)考核压力使(shǐ)得各行下(xià)调存款利率动力不足，同样(yàng)2020年以来上市银行存量(liàng)存(cún)款平均成本率基(jī)本持平。贷款和存款(kuǎn)利率(lǜ)的非对称下行作用(yòng)下，2022年12月商业(yè)银行净息差缩小至1.91％，已经逼近(jìn)《合格审慎评估实(shí)施办法(fǎ)（2023年(nián)修订版）》规定的合格线1.8％。

　　存款利率(lǜ)调降预期，有利于降低全(quán)社会无风险收(shōu)益率，利(lì)多永续经营(yíng)性质的票息资产，比如利率债、稳定股(gǔ)息(xī)率的央企等(děng)。

　　邹(zōu)德立：存款利率仍然有(yǒu)下(xià)降的趋势和空间(jiān)。从银行角度，2018年(nián)以来由于存(cún)款定期化，活(huó)期(qī)存款占比明显(xiǎn)下降(jiàng)，存款付息(xī)率有(yǒu)所(suǒ)抬升(shēng)，与此同时，贷款收益(yì)率大幅下行(xíng)，大幅加剧了(le)银行息差压力，这使得控制存(cún)款成本尤为重要。

　　此外，从政策角度，居民超额储蓄高增、企业存款提升、消费复苏较慢，监管层面有动力去持续推动存款利率下降，促进存(cún)款流向消费和实际投资。短期看(kàn)，存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调带动流动性(xìng)继续进入债(zhài)市(shì)，中短期(qī)利率，特别是中短期信用债利率(lǜ)仍有下行空间。如果经济复(fù)苏较强，流动性也(yě)有可能(néng)进入股市，利好权益(yì)资产。

　　德(dé)邦基金：2023年经济有所复苏，进(jìn)一步降低贷款利率的紧(jǐn)迫性不(bù)高。但银行普遍(biàn)以量(liàng)补价(jià)，使得贷款价格(gé)战激烈，贷款利(lì)率很难上(shàng)行。考虑(lǜ)到存量贷款重定(dìng)价等影(yǐng)响(xiǎng)，2023年银行息差(chà)压(yā)力增大，中小银行或有动(dòng)力主动跟进下调存款(kuǎn)利率(lǜ)。长期来(lái)看(kàn)，有望(wàng)带动(dòng)存款(kuǎn)利率整体下(xià)行。现实中(zhōng)，存款利率降低(dī)有助于(yú)压低(dī)全社会利率水平，利好债券，同时(shí)股(gǔ)票市场中(zhōng)，对(duì)流(liú)动性敏感的(de)股票(piào)也将因(yīn)此受(shòu)益(yì)。

　　李湛：从本次降息释放的信号(hào)来看，是否意味(wèi)着货币政策(cè)进一(yī)步宽(kuān)松(sōng)？货(huò)币政策充裕延续(xù)，但解(jiě)读为边际再宽松为(wèi)时尚早。2022年四季度货币(bì)政策执行报(bào)告以(yǐ)及2023年一季度货(huò)政例会均(jūn)表明当前货(huò)币(bì)政策(cè)基调未变，“精(jīng)准有力”仍是第一(yī)要求，而在此基础上强调(diào)“着力支持(chí)扩大内需，为实体经济(jì)提(tí)供更(gèng)有力支持”。

　　本次(cì)调降意(yì)味着(zhe)当前(qián)长端利率仍(réng)有下(xià)行空间(jiān)，但这一调降是针对银(yín)行协定存款及(jí)通知存款利率自律上限，而非直接调降挂牌存款利率，存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调并不(bù)等于政策利率(lǜ)就必(bì)须进行(xíng)对(duì)等下调，市场不应视为降息的确定性信(xìn)号(hào)。

　　兼(jiān)顾考(kǎo)量收(shōu)益(yì)性、流(liú)动(dòng)性以及安全性(xìng)