2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持续(xù)加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会(huì)的(de)数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策(cè)略师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速(sù)复(fù)苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其(qí)是在(zài)第一(yī)季度(dù)超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要(yào)来自(zì)外需减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济(jì)已避(bì)开(kāi)冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退(tuì)的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来(lái)失业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能，这将会(huì)是(shì)导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的(de)强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回(huí)到美(měi)联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷(lěng)却经济的(de)副作(zuò)用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也(yě)开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的(de)决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息(xī)的预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息会(huì)是(shì)最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急(jí)剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美(měi)联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国(guó)金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一(yī)步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高的(de)。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们(men)认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构成的(de)服务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算(suàn)部署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的(de)格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年成立了(le)国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学(xué)习(xí)模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行业内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一(yī)定时间观(guān)察其(qí)对(duì)社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多(duō)的(de)企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分(fēn)子(zi)也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估(gū)值相对(duì)于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根(gēn)资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的(de)企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越(yuè)来越(yuè)差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券价(jià)格承压。货(huò)币方(fāng)面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预(yù)期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会(huì)减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可(kě)能会(huì)出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在(zài)公(gōng)司业(yè)绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估(gū)值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票(piào)表现会(huì)较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投(tóu)资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的(de)表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上(shàng)升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元(yuán)走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月rong>历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的(de)分(fēn)母端制(zhì)约改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风(fēng)格(gé)上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的(de)定价不(bù)足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人(rén)民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可(kě)能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在(zài)美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐(lài)发(fā)达市场2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。