5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基(jī)金(jīn)报采访多位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题(tí)基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布(bù)局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的(de)催化(huà)剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申报和(hé)发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金(jīn)参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和(hé)国(guó)家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究(jiū)投资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正向变化(huà)的(de)个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基(jī)金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年年(nián)报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内)股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募(mù)基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重达(dá)到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的(de)契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向的(de)变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价(jià)值(zhí)洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识(shí)市场体制(zh家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内ì)机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套(tào)用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特(tè)估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资(zī)本市(shì)场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学(xué)习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认可(kě)是基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等(děng)。而(ér)这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社(shè)会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的(de)单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都(dōu)有成(chéng)熟(shú)的(de)量化指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横(héng)向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发展等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关(guān)系。这些(xiē)因素(sù)在对(duì)估值结论(lùn)和(hé)判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估(gū)值结(jié)论和估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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