原本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利(lì)再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意(yì)到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)随(suí)着白(bái)酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮(lún)调整(zhěng)周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业(yè)协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)和利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促(cù)使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(lián全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词g)性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的(de)多元化，对于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一(yī)个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过(guò)去取得(dé)了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实(shí)施(shī)技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目(mù)，这些都是企(qǐ)业(yè)为(wèi)持(chí)续保持(chí)结(jié)构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会(huì)持续(xù)走强，并且利用自身的(de)品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级(jí)梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流(liú)的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和(hé)利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存(cún)仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的(de)高(gāo)库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能(néng)一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济面的(de)恢复以及社会(huì)活动的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得(dé)到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库(kù)存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压(yā)。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量(liàng)产能过剩是不(bù)争的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后消费场景大规模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化(huà)能力(lì)强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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