事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服(fú)务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现(xiàn)相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分(fēn表示第一的词语四字，古代表示第一的词语)商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续(xù)低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基(jī)数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续(xù)回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延(yán)续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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