文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个(gè)问(wèn)题。一是(shì)4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么(me)几种行为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资(zī)产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的(de)存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但(dàn)是因为(wèi)按(àn)揭利(lì)率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景下或将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

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　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加大

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