金融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相(xiāng)对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通(tōn印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有g)胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必(bì)担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是(shì)一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前(qián)的(de)增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有(yǒu)关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为(wèi)经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节(jié)的(de)效应传导有(yǒu)一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加(jiā)上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其(qí)他不(bù)可贸(mào)易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是(shì)居民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济(jì)政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民(mín)风险偏(piān)好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢(huī)复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢(huī)复向好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的(de)不(bù)匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个(gè)原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在(zài)传统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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