事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的(de)部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么(me)水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上(shàng)限的约束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下(xià)调的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭(tàn)价(jià)格(gé)下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构执行基准(zhǔ昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县n)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存(cún)期，支取时需提前(qián)通知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存(cún)金额(é)，结(jié)算账(zhàng)户每日余(yú)额低(dī)于(yú)最低留存额(é)（含）的(de)部(bù)分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银(yín)行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为(wèi)城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知存昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部(bù)分中小银(yín)行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行整体负(fù)债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的(de)触发(fā)因素(sù)。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目(mù)前(qián)十(shí)年期(qī)国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下(xià)调存(cún)款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市(shì)商品房周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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