来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季(jì)度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加(jiā)值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开(kāi)工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地(dì)产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)）与价格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格(gé)相(xiāng)较去(qù)年(nián)同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢(huī)复持续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机(jī)械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份(fèn)额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施(shī)；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的(de)拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美(měi)关(guān)系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大(dà)力(lì)气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央企在(zài)中国(guó)式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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