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　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增(zēng)就业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人(rén)数之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人(rén)之(zhī)比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据所指示的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立(lì)场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发(fā)酵（参(cān)见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期(qī)，但(dàn)或(huò)许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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