公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)和券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合(hé)作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸(xī)引了(le)行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基(jī)金公司(sī)也(yě)在关注研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士(shì)看来，目(mù)前基金(jīn)结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最为(wèi)成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商(每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基金。而(ér)目前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在托(tuō)管银(yín)行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在(zài)托管(guǎn)银行(xíng)，在(zài)券(quàn)商开(kāi)立的(de)资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司(sī)采用申报交(jiāo)易额(é)度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每(měi)日(rì)滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托(tuō)管资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金(jīn)投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的(de)交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需(xū)三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募(mù)集和日(rì)常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也(yě)是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券(quàn)商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的创新，类似(shì)与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博(bó)时基(jī)金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存(cún)管登(dēng)记(jì)确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出(chū)了(le)？定优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间(jiān)范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前(qián)端验(yàn)资(zī)验券可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也(yě)谈到了(le)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人结算(suàn)模(mó)式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结(jié)算备(bèi)付(fù)金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需(xū)每日(rì)确立(lì)场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算模式的(de)关注度(dù)较(jiào)高(gāo)，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相(xiāng)应(yīng)的合(hé)作。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待解决等(děng)问(wèn)题(tí)，初期或更多(duō)是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基(jī)金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式和券商结(jié)算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式会保持高度(dù)关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金相关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商。博(bó)道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式下(xià)的场内交易(yì)前端验资验(yàn)券相关(guān)流程和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托(tuō)管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了(le)解到，也有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募(mù)基(jī)金诞(dàn)生(shēng)起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行(xíng)托管人结算(suàn)模式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式(shì)。这一(yī)模式是，基金管理人租用(yòng)券商的(de)交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参(cān)与人与中国(guó)结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结算(suàn)模式也(yě)正(zhèng)式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道(dào)基金相(xiāng)关人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每(měi)种结算模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管理人可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴随(suí)着(zhe)权(quán)益(yì)市场行(xíng)情(qíng)修(xiū)复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型(xíng)基金等产品类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模(mó)式的发展。据(jù)一(yī)位业内人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金相对(duì)来(lái)说获(huò)得银行渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券(quàn)商和基(jī)金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行(xíng)有一(yī)个制衡的(de)作用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大(dà)公(gōng)司(sī)陆续开始试水，以后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式(shì)的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市场环境(jìng)及(jí)需求(qiú)的匹(pǐ)配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局会(huì)发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司(sī)会受(shòu)益于这一发(fā)展变化(huà)。

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