事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的(de)两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度(dù)以内的部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相(xiāng)关(guān)存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源于(yú)目前存(cún)款利率市场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具(jù)备全面(miàn)下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取存(cún)款的(de)日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提(tí)前七天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向(xiàng)个(gè)人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议(yì)，约定结(jié)算(suàn)账(zhàng)户(hù)的每日(rì)留存金额(é)，结(jié)算账(zhàng)户(hù)每(měi)日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国人民银行规(guī)定的(de)协(xié)定存(cún)款利率计息的(de)存(cún)款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存款(kuǎn)的(de)规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。<球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么/strong>而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本的下降，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前(qián)尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年(nián)期(qī)定(dìng)期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一(yī)过(guò)后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地(dì)量延续(xù)，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13