4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储绥化去年疫情 绥化是几线城市23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股(g绥化去年疫情 绥化是几线城市ǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增(zēng)就业(yè)从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)的差(chà)距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能(néng)加大美(měi)联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平，后续需(xū)要(yào)关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增速(sù)回(huí)升，预(yù)计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提(tí)前(qián)，前景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不(bù)排(pái)除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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