金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和(hé)债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利(lì)于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨，不过(guò)按(àn)历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风(fēng)一里地等于多少米，一里地等于多少米千米险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对银行一里地等于多少米，一里地等于多少米千米估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免(miǎn)可能的(de)小回(huí)撤(chè)，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但股价还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前(qián)中特(tè)估的概(gài)念使得大行的估(gū)值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产(chǎn)质量压(yā)力的(de)峰值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业(yè)催(cuī)化(huà)剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延(yán)续的(de)同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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