金融界(jiè)5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和国企改革，银行作为资(zī)产规模最(zuì)大(dà)的(de)国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的(de)金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心(xīn)银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快(bù)良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对(duì)于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的(de)债务(wù)风险已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良(liáng)率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对(duì)银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的(de)催化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如(rú)市场预(yù)期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银(yín)行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的(de)估值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快1季度(dù)末，上市(shì)银行(xíng)拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力(lì)修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提(tí)升(shēng)。

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