事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们(men)梳(shū)理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调(diào)的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数(shù)据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存(cún)款(ku新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久ǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银(yín)行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们(men)梳(shū)理(lǐ)了(le)国有银(yín)行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久="存款利率下调新一轮的(de)开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181815859.png">

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全(quán)国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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