2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们(men)对于市场动态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快(kuài)速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还(hái)需(xū)要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和(hé)地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价，但是高利(lì)率环(huán)境对经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提(tí)升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个(gè)基(jī)点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期(qī)发生(shēng)了较大(dà)波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性(xìng)下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们(men)认为美联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进(jìn)入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国(guó)金融(róng)体系风险继续(xù)累积(jī)并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可(kě)能在下(xià)半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探索落(luò)地(dì)的案(àn)例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用(yòng)户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了(le)在数据(jù)方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下(xià)方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据(jù)集(jí)和计算资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推动公(gōng)共云(yún)服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台。暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立(lì)法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信(xìn)息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前(qián)是偏向中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利(lì)率带来(lái)的(de)分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持(chí)经济增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的(de)预期(qī)应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务(wù)的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的(de)定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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