文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提(tí)前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民(桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居(jū)民存(cún)款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是(shì)提(tí)前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财(cái)是4月存(cún)款(kuǎn)回(huí)落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量(liàng)规(guī)模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续。

　　桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号mg alt="存款去(qù)哪儿（天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷(dài)力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压的(de)还(hái)贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分(fēn)回流理财(cái)市(shì)场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额(é)存款(kuǎn)的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非(fēi)主要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下(xià)滑(huá)的(de)背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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