来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的(de)复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向供给(gěi)水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与(yǔ)去(qù)年以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释(shì毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率(lǜ)来(lái)自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民(mín)预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机(jī)械等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确(què)定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结束后(hòu)美联(lián)储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法半(bàn)导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市(shì)场和(hé)发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

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