金融(róng)界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情(qíng)中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价(jià)相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘(pìn)。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫(yì)情前(qián)的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和高基(jī)数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充(chōng)足。另(lìng)一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发(fā)布会上，国(guó)家统计发(fā)言人(rén)付凌晖(huī)就近(jì珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄n)期市(shì)场热议(yì)的中国经济(jì)是(shì)否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应(yīng)创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)仍在(zài)持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济(jì)恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不(bù)足(zú)抑(yì)制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出谨珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期(qī)在(zài)经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价水平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业(yè)景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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