来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究(jiū)当前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长(zhǎng)好于(yú)预期。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面(miàn)对高质量发展要求，也(yě)没增量(liàng)刺激政策。未来扩大(dà)需求(qiú)主(zhǔ)要依(yī)靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是(shì)重(zhòng)点任务。整体看，二(èr)季度(dù)经济修复(fù)速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先强调(diào)了今(jīn)年的成绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢(huī)复(fù)，经济发展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势(shì)”。从一季度公布的数(shù)据看，确(què)实好于(yú)去年四季(jì)度时的预(yù)期。但随后会议也提到“经济运行好转主(zhǔ)要(yào)是恢(huī)复性(xìng)的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新(xīn)的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克(kè)服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一季度(dù)G圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么DP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季(jì)度(dù)有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有较大(dà)的(de)差(chà)距(jù)。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一(yī)季(jì)度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策(cè)短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前(qián)经济持续(xù)回升向好(hǎo)的(de)关键所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工(gōng)作会议(yì)精神一致。这也(yě)意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式(shì)，会议(yì)要(yào)求“把发(fā)挥(huī)政策效力和激发经营主体活力(lì)结(jié)合起(qǐ)来(lái)”。我们(men)的理(lǐ)解是(shì)，下一阶(jiē)段更多通过激发市场化的力量(liàng)去推(tuī)动经济修复，通过改革开放的方式激发高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类企业都要(yào)依法合规经营。要下决心(xīn)从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题。圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么trong>总体而(ér)言(yán)，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预(yù)期(qī)、激发活(huó)力为主要手段，让(ràng)经济自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策(cè)要(yào)“加(jiā)力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力(lì)”，延续了(le)去年12月会议的表(biǎo)述。对于政策的(de)要求，本次(cì)会议(yì)强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而(ér)去年12月(yuè)会议的相关表述(shù)是(shì)“加强各(gè)类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收(shōu)入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民(mín)劳动收入的自然(rán)修复。另一方面，主动(dòng)稳定(dìng)投资。尤其是基建投资(zī)，是政(zhèng)府主动稳增长的(de)重点。会(huì)议提到，在超大特大城(chéng)市积(jī)极(jí)稳步推(tuī)进城中村(cūn)改造和“平急(jí)两用”公共基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调(diào)，要(yào)把吸引外商投资放在(zài)更加(jiā)重要的位置，稳住(zhù)外(wài)贸(mào)外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试(shì)验区和自由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产业体系要(yào)以“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑(chēng)。我们(men)的理解(jiě)是，产业政(zhèng)策的重点是(shì)“实(shí)体经济”，这里的(de)实体经(jīng)济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应(yīng)的(de)。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车(chē)发展优势，加(jiā)快推(tuī)进充电(diàn)桩、储(chǔ)能等设施建设(shè)和配套(tào)电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能发(fā)展，营(yíng)造(zào)创新生态(tài)”，也提到了“重视(shì)防(fáng)范风险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必(bì)然(rán)会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要(yào)推动(dòng)平(píng)台(tái)企业规(guī)范健康(kāng)发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机(jī)构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再(zài)次强调房住(zhù)不(bù)炒(chǎo)，“做(zuò)好保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金融(róng)机(jī)构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风(fēng)险也需要(yào)化解。所以今年和去(qù)年最大的(de)不同是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱(ruò)，其(qí)他方面的经(jīng)济问题依然(rán)是存(cún)在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制。