事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)的样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工(gōng)率继(jì)续改(gǎi)善。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存(cún)期(qī)，支取时(shí)需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取(qǔ)，按(àn)存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提前一(yī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天(tiān)通知存款必(bì)须(xū)提(tí)前七(qī)天(tiān)通(tōng)知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部分给予协(xié)定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ遭天谴什么意思，天谴什么意思解释)计息，超过部分按中国人(rén)民银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过遭天谴什么意思，天谴什么意思解释央行(xíng)新规(guī)上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行(xíng)和(hé)农商遭天谴什么意思，天谴什么意思解释行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。我(wǒ)们(men)在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的(de)执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄(xù)存款(kuǎn)。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人(rén)或企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管(guǎn)资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本(běn)的下(xià)降，也(yě)成(chéng)为本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始？目前十(shí)年(nián)期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量较上(shàng)周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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