公(gōng)募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在(zài)发(fā)行的易方(fāng)达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司(sī)也(yě)在关注研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供更(gèng)好的服务。值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别>

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基(jī)金分别由博道(dào)、易方达(dá)两家基(jī)金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率(lǜ)先(xiān)有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的(de)业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存(cún)放(fàng)在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证转账存(cún)入(rù)资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已申报(bào)的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基(jī)金场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模(mó)式的交易前(qián)端(duān)控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的(de)托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题(tí)，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托(tuō)管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投(tóu)资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具(jù)化配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行(xíng)客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及这类模(mó)式(shì)的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离(lí)：证券(quàn)公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券(quàn)，可(kě)有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控(kòng)制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体现(xiàn)出了(le)？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是(shì)集中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分(fēn)散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资(zī)运(yùn)作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划(huà)拨(bō)工作，例(lì)如，定期(qī)费用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银(yín)证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方(fāng)职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实(shí)现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账，可(kě)防范资金结(jié)算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人(rén)结(jié)算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金分(fēn)配比例(lì)。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不(bù)过(guò)，参(cān)与这(zhè)类业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或(huò)更多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存(cún)在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托(tuō)管人(rén)而言(yán)，产(chǎn)品资(zī)金全额留(liú)存在(zài)托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对(duì)证(zhèng)券公(gōng)司提高服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加(jiā)强了(le)公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉(shè)及不(bù)少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的(de)场内交易前端验资验(yàn)券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大(dà)，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等(děng)多(duō)个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行、基(jī)金公司(sī)三方参与。而记者从业(yè)内了解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一模(mó)式(shì)走(zǒu)向券商结算、银值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管人结算模(mó)式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基金结算的(de)主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券(quàn)商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结(jié)模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也看好(hǎo)券结(jié)模(mó)式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公(gōng)司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的(de)营(yíng)销支(zhī)持难(nán)度较大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司(sī)为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略(lüè)与市场环境及(jí)需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客(kè)户体验(yàn)的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与(yǔ)券(quàn)商渠道的(de)中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司会受益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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