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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的(de)商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等(děng)拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅(fú)收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平(píng)转降(ji绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人àng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人yuán)油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延(yán)续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司

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