公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出(chū)也吸(xī)引了(le)行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发证券有落地的(de)基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注(zhù)研(yán)究(jiū)这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式是最早出(chū)现也(yě)是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的金。而目前正在发(fā)行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积(jī)极研究这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了(le)部分托管行比较关注的(de)托管资金(jīn)归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的(de)三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模(mó)式(shì)，公(gōng)募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过(guò)券商完成(chéng)，可(kě)以全(quán)方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化(huà)了(le)开(kāi)户(hù)环节，免去了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾(gù)资金使(shǐ)用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存(cún)管登(dēng)记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加(jiā)强了(le)交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一(yī)定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于(yú)明确各方(fāng)职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日(rì)确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将增(zēng)加日常投资(zī)运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关(guān)注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或更多(duō)是头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业(yè)务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的(de)行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全(quán)额(é)留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户(hù)的(de)能(néng)力(lì)，也(yě)加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不(bù)少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示(shì)，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)下(xià)的场内交易(yì)前端验资(zī)验券相关流程和(hé)业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和(hé)托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多(duō)个环(huán)节需(xū)要进行升(shēng)级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模(mó)式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算模(mó)式(shì)发生了重要变化(huà)，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托(tuō)管人结算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍(réng)然是目(mù)前公募基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立(lì)基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据(jù)中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基(jī)金2022年开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持(chí索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的)有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市(shì)场行(xíng)情修复及券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主动权益(yì)基(jī)金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在中小基金(jīn)公司(sī)中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券结模式(shì)能(néng)有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士(shì)也表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较(jiào)大、技(jì)术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的(de)舒适(shì)度、销售(shòu)服(fú)务(wù)与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会(huì)发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于(yú)这一(yī)发展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。

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