4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边(biān)乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020际回(huí)升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020吸纳就业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合(hé)意水(shuǐ)平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人(rén)数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表7）。根(gēn)据(jù)历(lì)史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步(bù)削(xuē)弱联(lián)储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要(yào)关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将(jiāng)维持(chí)相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银(yín)行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上限风(fēng)波，金(jīn)融市(shì)场动(dòng)荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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