近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为(聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎来积极(jí)信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多(duō)的(de)10只(zhǐ)股票(piào)为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净(jìng)流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国企聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行(xíng)了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的(de)讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解(jiě)释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企改革(gé)事(shì)关重大(dà)。而(ér)资本市(shì)场显然已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可(kě)能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可(kě)能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过(guò)去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆(nì)向的外资(zī)投(tóu)资(zī)者认为(wèi)国企长期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年(nián)的(de)平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一(yī)。除了(le)房地(dì)产(chǎn)行业(yè)，目前来看大(dà)部分国(guó)企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的(de)同时增(zēng)强它的(de)商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体(tǐ)来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯年，大多数境外的观(guān)点是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的(de)政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的(de)额(é)外推动力。

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