私募基金运作即将迎来更全面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就(jiù)起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备(bèi)案以来(lái)，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末(mò)，中基协已登记(jì)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理人(rén)9000余(yú)家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策(cè)略(lüè)逐(zhú)步多元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构(gòu)投资者之一(yī)。中(zhōng)基(jī)协结合(hé)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)行业实(shí)践(jiàn)，坚持(chí)规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证券投资基(jī)金(jīn)募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环(huán)节提出了规范(fàn)要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集(jí)及(jí)存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的(de)《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步(bù)明确了私(sī)募登(dēng)记备(bèi)案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基(jī)金初始实缴募(mù)集资金(jīn)规模不(bù)低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相关(guān)要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热(rè)议的(de)是，基金(jīn)合同中(zhōng)应当(dāng)明确约定(dìng)，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续60个交易日(rì)出(ch1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBū)现基金资产净值低(dī)于(yú)1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基金进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为(wèi)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办法》募集(jí)规(guī)模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出台(tái)后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募生存难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强流动(dòng)性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)投(tóu)资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金合同(tóng)应当约(yuē)定投资者不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引导私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人(rén)管理的全(quán)部私募证券投资基金投资于(yú)同一资1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB产的资(zī)金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活(huó)期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金(jīn)等中国证监会(huì)、协会认(rèn)可的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避监管要求。私募证券投资(zī)基金(jīn)投资(zī)于其他(tā)私(sī)募证券投(tóu)资基金或者金(jīn)融机构(gòu)发行(xíng)的资产管理产品的，应当(dāng)明确(què)约定所投资的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金或者资产管理产品不再投(tóu)资除公开(kāi)募集基金以外(wài)的(de)其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者(zhě)资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场内标的(de)的杠(gāng)杆融资(zī)工具(jù)，不得为不(bù)适格投资者提(tí)供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要(yào)求方面，要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人建立健(jiàn)全内部(bù)制度，遵循投资者利益优(yōu)先(xiān)与公平(píng)交易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易(yì)系(xì)统安全、异(yì)常交易监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步细化(huà)对私(sī)募证券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同(tóng)规(guī)模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试(shì)、建立风(fēng)险(xiǎn)准备金(jīn)制(zhì)度(dù)等。具(jù)体来看(kàn)，同一实际控制人(rén)控制的私募基金管理人在最(zuì)近一年度末合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应(yīng)当持续(xù)建立健全流(liú)动(dòng)性风险监(jiān)测、预警与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损线的风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季度至少进(jìn)行一(yī)次压(yā)力(lì)测(cè)试。私募基金管理人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力制定(dìng)并持续更新流(liú)动性(xìng)风险应急预案(àn)，明确预(yù)案触发情(qíng)景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务，私(sī)募基金管理人应当(dāng)对投资者(zhě)资金来(lái)源(yuán)的合规性进行(xíng)审查，不得(dé)由投资者或其指定第(dì)三方下达(dá)投资指令(lìng)或者自行(xíng)负责投(tóu)资(zī)运(yùn)作，不得为(wèi)金(jīn)融(róng)机构(gòu)、其他私募基(jī)金管理人(rén)，金融机(jī)构资产管(guǎn)理产品以及其他私募(mù)基(jī)金提供规(guī)避投资(zī)范围、杠杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛等(děng)监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管的(de)实(shí)际标(biāo)准在向金融(róng)机构管(guǎn)理标(biāo)准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求(qiú)意见稿的(de)水平落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹平私募基金(jīn)相对其他(tā)资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的(de)投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表(biǎo)现及(jí)管理(lǐ)人的整体运(yùn)营和(hé)服务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金按(àn)照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新(xīn)老(lǎo)基(jī)金的套(tào)利空间，对存量基(jī)金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的(de)整改给(gěi)予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围(wéi)要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模等触及(jí)底线要(yào)求的(de)存量(liàng)基(jī)金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后不(bù)得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获(huò)得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资要求的(de)，给(gěi)予12个月整改过渡期(qī)，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新募集的投(tóu)资者(zhě)要求(qiú)设(shè)置(zhì)不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金(jīn)合同变更的，变更后(hòu)内容应(yīng)当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限(xiàn)发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金中无(wú)固定存续(xù)期(qī)限的私募证(zhèng)券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进(jìn)目(mù)前(qián)存量永续基金限(xiàn)期整改。

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