4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增(z白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因ēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城(chéng)二手(shǒu)房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能(néng)否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖(tuō)累食品价格(gé)下(xià)行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望(wàng白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因)回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支出(chū)有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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