原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集(jí)体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不(bù)可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且(qiě)引导(dǎo)行业(yè)结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期(qī)的(de)白酒行(xíng)业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会公(gōng)布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优(yōu)势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首次突(tū)破千(qiān)亿(yì)大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在(zài)过去(qù)取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以(yǐ)超两位(wèi)数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为(wèi)产品结(jié)构优(yōu)化(huà)的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都(dōu)是(shì)企业为持续(xù)保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持(chí)续(xù)走(zǒu)强(qiáng)，并且利(lì)用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基(jī)础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了(le)二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升(shēng)级和全(quán)国(guó)化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较高，以及公(gōng)司(sī)主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其(qí)业务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均(jūn)为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定程度上反映当(dāng)前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同(tóng)负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其(qí)他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢(huī)复以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区(qū)域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是(shì)不(bù)争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费(fèi)观念、消费(fèi)习(xí)惯(guàn)的变(biàn)化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业(yè)各环节都在(zài)努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化(huà)能力(lì)强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出(chū)。

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