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HBC路由器能用WiFi吗存款去哪儿？天风宏观：居民存款理财化+提前还贷规模增加

　　文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回(huí)答两个问题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　存款去哪儿（天风宏观宋雪涛(tāo)）

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　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　存款去哪儿（天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛）

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化HBC路由器能用WiFi吗>的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模(mó)更大，所以(yǐ)存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存(cún)款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高。

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　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非(fēi)主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。