金(jīn)融界5月(yuè)27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委(wěi)的(de)一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规(guī)模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不(bù)算高(gāo)的前(qián)提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投(tóu)融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再(zài)对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向银行借款和发(fā)行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平(píng)台的(de)非标违(wéi)约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场(chǎng)都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经济复苏不开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按(àn)时兑付(fù)。因为(wèi)违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑)未来区(qū)域经(jīng)济发展的(de)角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续(xù)举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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