镇关西是谁，镇关西是谁打死的

　　金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如(rú)何(hé)处(chù)置(zhì)地(dì)方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方(fāng)债包(bāo)括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间债务(wù)余额(é)的(de)比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大(dà)中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位(wèi)由地(dì)方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资这两(liǎng)种方(fāng)式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东(dō镇关西是谁，镇关西是谁打死的ng)部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额(é)规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业(yè)的(de)优势，助力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 镇关西是谁，镇关西是谁打死的