事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款及(jí)通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分(fēn)城商行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增(zēng)速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类及猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调(diào)整。实(shí)际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前(qián)尚(shàng)不构(gòu)成新一(yī)轮(lún)存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银(yín)行，约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)的(de)日(rì)期和金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的(de)期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存(cún)款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前(qián)一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必须(xū)提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户(hù)的(de)每日(rì)留存(cún)金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种ng>天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过上限的(de)银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通(tōng)存(cún)款并(bìng)列，并不属于单(dān)位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于(yú)居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他(tā)存款的(de)利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前(qián)十年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机(jī)制(zhì)建立(lì)了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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