金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行(xíng)板(bǎn)块再(zài)度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在(zài)近日的(de)研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改(gǎi)变(biàn)利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规(guī)模最(zuì)大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时(shí)间的利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多(duō)行(xíng)业(yè)的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这(zhè)是(shì)一个(gè)已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是另一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国(guó)际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份(fèn)的(de)业(yè)绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不(bù)会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上涨(讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意zhǎng)的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的估(gū)值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经(jīng)济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数(shù)银行(xíng)关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回(huí)基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意好全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报(bào)行(xíng)业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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