金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳(ěr)。张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦(tǎn)利(lì)中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会(huì)陷入(rù)长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒ张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗u)特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复(fù)到(dào)原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业(yè)在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要(yào)逐(zhú)季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前(qián)的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策司(sī)司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持(chí)续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的(de)物(wù)价回落是(shì)因(yīn)为经济(jì)基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升(shēng)需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高基(jī)数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩(suō)观(guān)点(diǎn)并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数(shù)效(xiào)应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了(le)服(fú)务业和(hé)其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居(jū)民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部(bù)因(yīn)素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足(zú)相关(guān)，在(zài)传统周期行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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