金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策(cè)不再提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银(yín)行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度(dù)让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在(zài)中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大1倍多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期(qī)相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够(gòu)持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去(qù)三(sān)年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观(guān)环(huán)境、政策(cè)规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压(yā)的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特(tè)估的(de)概念使得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原(yuán)因是(shì)各(gè)类(lèi)银(yín)行的估(gū)值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生(shēng)成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平(píng)继续保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压(yā)力的(de)峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面(miàn)的(de)景气度均较去(qù)年(nián)提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力(lì)提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行风险封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期(qī)待，成为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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