4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农(nóng)就方阵是什么意思业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的(de)总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定(dìng)性冲击(jī)，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的(de)职位空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回(huí)落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降(jiàng)后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持相(xiāng)对市(sh方阵是什么意思ì)场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业(yè)数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共(gòng)和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区(qū)域银行(xíng)股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存(cún)在(zài)较大不(bù)确(què)定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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