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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业(yè)延(yán)续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波(bō)动兰州女人为什么戴头巾，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势(shì)大(dà)体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低(dī)位徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的(de)大宗(zōng)商品价格(gé)回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季(jì)节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　兰州女人为什么戴头巾="通缩是个伪命(mìng)题（国(guó)金宏(hóng)观(guān)·赵伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352629.png">

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài兰州女人为什么戴头巾)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业(yè)环比价(jià)格回落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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