私(sī)募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资基金纳(nà)入统(tǒng)一(yī)规范，中基协(xié)实施登(dēng)记(jì)备案(àn)以来(lái)，我国私募证券投资基金行业发展迅速(sù)，规模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基协(xié)已登记私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资(zī)本市场(chǎng)重要的(de)机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要求，针对(duì)重点问题(tí)予(yǔ)以规范(fàn)，完善私(sī)募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募(mù)证(zhèng)券投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环(huán)节提(tí)出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募集及存(cún)续门槛要(yào)求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基(jī)金初始募集及存续规模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发布了(le)修(xiū)订后(hòu)的《私募投资(zī)基(jī)金登记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私(sī)募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议的是(shì)，基金合同(tóng)中应当明确约定，除(chú)市场波动导致净值变化(huà)外(wài)，连续(xù)60个交易日出现基(jī)金资产净(jìng)值低于1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私募证(zhèng)券投资基金进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有行业人(rén)士认为(wèi)，《运(yùn)作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存续要(yào)求(qiú)，这(zhè)可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后(hòu)再(zài)赎(shú)回(huí)的(de)方式备(bèi)案(àn)的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流动性(xìng)风险管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资(zī)者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基(jī)金合同应当约定(dìng)投资(zī)者不(bù)少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的(de)方式进行投(tóu)资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一(yī)资(zī)产的资金，不得超过(guò)该基(jī)金净资产的25％；同一(yī)私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部(bù)私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过(guò)该资(zī)产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集(jí)基金等中(zhōng)国证监会(huì)、协会认可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透(tòu)明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等(děng)方式(shì)规避监管要求。私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金投资于其(qí)他私募证券投(tóu)资基金或者金融机(jī)构发行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品不(bù)再投资除公开募集基(jī)金以外的其他私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)或者资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基(jī)金(jīn)应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券(quàn)等(děng)场内(nèi)标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者提供通(tōng)道服务(wù)，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券投资(zī)基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券(quàn)投资基金在交易系统安(ān)全(quán)、异常交易(yì)监控(kòng)、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产品命(mìng)名等方面提(tí)出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)运作（如(rú)衍生品、境外资产等特(tè)殊(shū)交易）的(de)信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投(tóu)资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要求规(guī)模(mó)以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立(lì)风险准备金制(zhì)度等(děng)。具(jù)体来看，同一实际控制人控(kòng)制(zhì)的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在(zài)最(zuì)近一(yī)年度末合计基金管理规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置(zhì)、关(guān)于预(yù)警线与止损线的风险管理制度(dù)，每季(jì)度至少进行(xíng)一次压(yā)力测试(shì)。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当结合(hé)市场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急(jí)预(yù)案，明(míng)确(què)预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源(yuán)的(de)合规性(xìng)进行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方下达投资指令或者自行(xíng)负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金(jīn)提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等(děng)监管要求(qiú)的(de)通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向(xiàng)金融机(jī)构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执(zhí迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名)行后会快速抹平私募基(jī)金(jīn)相对(duì)其(qí)他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策(cè)略(lüè)表(biǎo)现及(jí)管理人的整体(tǐ)运(yùn)营和服务(wù)水平上(shàng)，而非政(zhèng)策(cè)监(jiān)管红利(lì)。这将(jiāng)更有利于(yú)行(xíng)业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基(jī)协(xié)表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时(shí)为减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不(bù)同情况提出差异化整改要(yào)求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的(de)整改给(gěi)予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开展通道(dào)业务、不符合(hé)最低存续规模等(děng)触及底(dǐ)线要求的存(cún)量基金(jīn)，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及投(tóu)资者，不(bù)得(dé)展(zhǎn)期，新(xīn)增投资(zī)活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于(yú)不(bù)符合《运作指引》中关于(yú)投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资(zī)要(yào)求的，给予12个月整改过渡(dù)期(qī)，不(bù)强制(zhì)要(yào)求修(xiū)改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》实施(shī)后存量基(jī)金新募集的投资(zī)者(zhě)要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名合(hé)同(tóng)存续(xù)期(qī)限发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基金合同，约定明(míng)确的基金存(cún)续期，以促进目(mù)前存量永续基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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