金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方(fāng)政府的财(cái)权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政(zhè酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗ng)府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗(wù)的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的(de)公司债券(quàn)和中期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要(yào)包括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形(xíng)式，规(guī)模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台(tái)中，如(rú)今，城投(tóu)平台(tái)的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金(jīn)对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用(yòng)分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济(jì)复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下(xià)，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具(jù)备(bèi)低(dī)成(chéng)本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地(dì)方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员(yuán)会第五次(cì)会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化退(tuì)出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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