2022年(nián)是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行业(yè)备(bèi)受瞩目。尽管在政策(cè)扶(fú)持(chí)和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企业(yè)产量不断扩(kuò)大(dà)，营(yíng)收、归母净利润(rùn)不断增长，但行业(yè)内(nèi)上中下(xià)游板块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司研(yán)究院的(de)数(shù)据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参(cān)差(chà)不齐。光伏(fú)设备行(xíng)业主要分为5大板块，分别是上游的(de)硅料硅(guī)片生(shēng)产加(jiā)工板块，中下游(yóu)的(de)光伏(fú)加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结构整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关(guān)企业净增(zēng)长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料(liào)硅片价格下行预期(qī)增加(jiā)，结合(hé)对(duì)企业经营数(shù)据变化的分(fēn)析，可以(yǐ)看出(chū)：光伏设备的上游将迎(yíng)来降(jiàng)价(jià)与去库(kù)存阶段，这对于中下游(yóu)企(qǐ)业(yè)来说意味着原材(cái)料成本得到控制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突(tū)破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏(fú)设备(bèi)，市场加(jiā)大对上市公司(sī)的扶持(chí)力度(dù)。金融界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院统(tǒng)计发现，行业(yè)中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶(fú)持背后(hòu)，与之同步的是上市企(qǐ)业(yè)经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面(miàn)来看，根据国钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思家(jiā)能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏设备行业(yè)实现归母净利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均(jūn)归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利(lì)润23.28亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业(yè)第2。公(gōng)司在去年电池片(piàn)环(huán)节(jié)尤(yóu)其是大尺寸电池处于(yú)供(gōng)不(bù)应求的状态，年内累(lèi)计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增(zēng)速(sù)居(jū)前的企业

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率(lǜ)2年增(zēng)长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业(yè)整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现，上中下游(yóu)呈现(xiàn)的结果参差(chà)不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到(dào)光伏产(chǎn)业的(de)红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多(duō)数板块毛(máo)利率不及行业(yè)平均。

　　数(shù)据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中毛利(lì)率第2低，仅高(gāo)过光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)毛利率(lǜ)最(zuì)高(gāo)的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率(lǜ)较(jiào)快提升，首先是(shì)源(yuán)于(yú)供不应求(qiú)背景下(xià)的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏设备行业的原材(cái)料方，硅料(liào)硅(guī)片(piàn)板块可(kě)以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅(guī)片(piàn)价(jià)格波动(dòng)巨大，但从2020年(nián)以来(lái)的数据(jù)来看，硅片价格依然处于(yú)高位。特别是上半年(nián)硅片价(jià)格持(chí)续(xù)高位运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一(yī)通威股份(fèn)，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅(guī)产能缺口，相关(guān)产品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深耕(gēng)该领域(yù)的企业容(róng)易(yì)形成规(guī)模效应(yīng)。这一板(bǎn)块(kuài)仅有(yǒu)3家(jiā)上市(shì)公(gōng)司，不(bù)容(róng)易形成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业绩(jì)均(jūn)呈现(xiàn)爆(bào)发式增长，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特别(bié)是(shì)大全能源(yuán)2022年归母净(jìng)利润(rùn)191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩增速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业(yè)2022年(nián)总共实现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占光伏(fú)设备行业整(zhěng)体归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉及光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材等(děng)领(lǐng)域参与厂商较多(duō)，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势(shì)，45家(jiā)企业平均毛利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上游硅(guī)料(liào)硅片(piàn)爆赚的背(bèi)后(hòu)，是(shì)中(zhōng)下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛利率数据来看(kàn)，中(zhōng)下游领域的(de)光伏(fú)加工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏电池组(zǔ)件成为毛利率最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机电、协鑫集成(chéng)和(hé)亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业，企业数量(liàng)较多竞(jìng)争激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于(yú)原(yuán)材料涨价等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的(de)主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有(yǒu)6家企业，数量相(xiāng)对较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆变(biàn)器板块的绝(jué)对(duì)龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上。公司去年逆(nì)变(biàn)器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器在(zài)全球主流市(shì)场占(zhàn)有率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)上游“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷”是(shì)行(xíng)业写照，而(ér)自2022下半(bàn)年(nián)硅料硅片价格(gé)自高(gāo)位走(zǒu)出下行趋势，行业(yè)格局将发生(shēng)怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅(guī)等硅片(piàn)的阶段高(gāo)点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超过(guò)30％。根(gēn)据(jù)中国有色金属工业(yè)协(xié)会硅业分(fēn)会公布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营数据(jù)也可看出硅片价格(gé)下(xià)跌对(duì)上游公司盈利的影响。今年一(yī)季度，大(dà)全能源实现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企(qǐ)业今年一(yī)季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率数据发(fā)现，无论是环比还是同(tóng)比，相较而(ér)言都有明显下行(xíng)趋势(shì)，说明当前(qián)有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例(lì)，2022年(nián)一季(jì)度(dù)存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅(guī)料硅片面临短(duǎn)期供过于(yú)求的局面(miàn)，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还有进一步下(xià)行(xíng)空(kōng)间。这对于光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏加工设(shè)备等对中下游板(bǎn)块，将(jiāng)能较好(hǎo)控制(zhì)原材料成本(běn)，对提(tí)升(shēng)毛利(lì)率、营收率等(děng)有一定帮助。

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