近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品(pǐn)是(shì)磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中(zhōng)的(de)关键(jiàn)材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基(jī)金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生(shēng)产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了更高(gāo)纯度(dù)的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东还与第二(èr)大股东有可(kě)复活(huó)的对赌协议(yì)。且其中一(yī)条比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从(cóng)事从事湿电子化(huà)学品业务(wù)，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级(jí)分为(wèi)电(diàn)子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯(chún)度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的(de)同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大(dà)客户(hù)为(wèi)可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子(zi)级磷(lín)酸产品(pǐn)除销售给(gěi)集(jí)成电路行业、显示面(miàn)板行(xíng)业(yè)客户外，还(hái)销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业(yè)客(kè)户(hù)。由(yóu)于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸产品的品质要(yào)求高于(yú)一(yī)般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐(lè)公司的磷(lín)酸(suān)产品等级实(shí)际(jì)为符合(hé)食品级要求的(de)面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期(qī)会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经营业务(wù)无直接关系，或是(shì)虽与经(jīng)营(yíng)业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或(huò)发(fā)生(shēng)频率，影响(xiǎng)了(le)真(zhēn)实、公(gōng)允地反(fǎn)映公司正(zhèng)常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率提(tí)升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过(guò)申(shēn)报稿列(liè)举的(de)同行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在(zài)申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公司陆(lù)续(xù)实现众多集(jí)成电路(lù)客(kè)户的(de)产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高(gāo)的集成(chéng)电(diàn)路用(yòng)湿电子化(huà)学品销售收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨情况适时调高了(le)产品销售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛(máo)利率还有多少上升空间(jiān)？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来是否还能(néng)持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看(kàn)，兴福(fú)电子控(kòng)股股东为上市(shì)公(gōng)司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大股东为国家集成电(diàn)路基金二期(qī)，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经(jīng)终止，但回购权和随(suí)售权存在可(kě)以(yǐ)“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿到证监会(huì)批(pī)文(wén)？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的(de)企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期已经过去(qù)18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达(dá)到的(de)目标估(gū)值为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司(sī)的(de)投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重大(dà)经常性关(guān)联采(cǎi)购主(zhǔ)要(yào)系向关联(lián)方采购(gòu)黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的重大经(jīng)常(cháng)性关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主(zhǔ)要原材料的(de)关联(lián)采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关(guān)联(lián)采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三(sān)氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申(shēn)报稿显示(shì)，在(zài)主营(yíng)业(yè)务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)合并(bìng)报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的(de)其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归(guī)母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净利润较上年同(tóng)期(qī)大幅降低(dī)，主(zhǔ)要(yào)是受市场(chǎng)供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一(yī)季(jì)度(dù)末，草甘膦价格已跌至(zhì)行(xíng)业成本(běn)线附近(jìn)，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产(chǎn)销量(liàng)同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也(yě)在公(gōng)告中谈(tán)及(jí)湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品(pǐn)，即公(gōng)司湿(shī)电子化(huà)学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另(lìng)一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品2023年第(dì)一季度平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太(tài)一(yī)样，销量数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体(tǐ)判断(duàn)湿(shī)电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一季度的业(yè)绩具(jù)体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平(píng)均(jūn)售(shòu)价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团(tuán)公告

　　违法违规(guī)方面，兴福(fú)电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手电(diàn)子无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东兴发(fā)集团的副(fù)总经理赵(zhào)勇于202第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手3年4月被上(shàng)交(jiāo)所予以监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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