金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来(lái)越被(bèi)重视(shì)。如何(hé)如何处(chù)置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地(dì)方(fāng)债的(de)主要(yào)持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研(yán)究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)的辨证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完(wán)全独立成(chéng)为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯(chún)市(shì)场化(huà)的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债(z国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人hài)余(yú)额(é)的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规模(mó)明显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津(jīn)等(děng)近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案(àn)的(de)答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有权益(yì)份额(é)规(guī)范化(huà)退出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

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